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推薦邏輯：1）廣東省為人口、經濟、教育大省，教材教輔的出版發(fā)行量具備天然的優(yōu)勢；2）政策壁壘+三科統編+國有股權無償劃轉，公司市占率有望提升；3）新高管上任，公司整合速度超預期。

背靠人口、經濟、教育大省廣東，具備天然優(yōu)勢。Wind數據顯示，2018年末廣東常住人口1.1億人，位列全國第一，常住人口的增長率處于持續(xù)穩(wěn)定增長中。且規(guī)劃預計2030年達到1.25億人左右。與此同時，2017年，全省地方教育經費總投入為3861億元，同比增長15%，增幅高于全國增幅5.2個百分點，占全國教育經費總投入的9.1%。常住人口的高基數與持續(xù)流入，以及教育經費的持續(xù)高投入，為公司主營業(yè)務提供持續(xù)發(fā)展動力。

教材教輔業(yè)務：政策壁壘+三科統編+國有股權無償劃轉，公司市占率有望提升。1）廣東省內的中小學生此前使用多版本教材產品，2017年秋季學期，中小學起始年級的語文、歷史、思品等科目均需使用人教版教材，公司旗下發(fā)行集團具有廣東省中小學教材發(fā)行獨家資質，有望憑借政策壁壘，提升公司產品市占率。2018年公司人教版教材在義務教育階段的市占率增長至61.6%，同比增長11%，后續(xù)有望持續(xù)提升；2）2019年2月，公司公告廣東教育書店將被無償劃轉至公司控股股東（36個月），廣東教育書店負責廣東省內副科教材和教輔圖書的發(fā)行業(yè)務，2018年其凈利潤為1.7億元，公司有望繼續(xù)整合省內教材教輔的發(fā)行業(yè)務。

投資創(chuàng)新，加碼數字教材，探索成長新方向。公司先后成功投資了廣州銀行（擬在深交所上市）、長城證券（已上市）、龍版?zhèn)髅降软椖浚以趨⒐升埌鎮(zhèn)髅胶筮M一步推動落實了戰(zhàn)略合作實施計劃，實現財務與業(yè)務雙受益。數字教材方面，公司旗下廣東省出版集團數字出版公司將在廣東省獨家、全面代理由人教社研發(fā)的數字教材和數字教輔產品。

盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為0.79元、0.85元、0.92元，對應PE分別為13倍、12倍、11倍。給予公司2019年15倍PE，目標價11.85元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：原材料紙價上漲風險，新業(yè)務拓展成效或不及預期風險，渠道整合不達預期風險。